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IPO放大镜｜霸王茶姬递交招股书 新茶饮赛道“美股第一股”能否突围？
2025年04月12日阅读人数68724
新华网北京4月11日电（黄海荣）近日，中国新茶饮品牌霸王茶姬（茶姬控股有限公司）正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，计划以股票代码“CHA”登陆纳斯达克。 此次IPO由花旗银行、摩根士丹利、中金公司等联合承销，根据最新更细的招股文件，霸王茶姬拟共发行1468.3991万份A类普通股的美国存托凭证（ADS），预计发行价格将在每ADS 26.0美元至28.0美元之间。据此计算，霸王茶姬此次上市总募资金额预计为3.8亿美元至4.1亿美元。若成功上市，霸王茶姬将刷新新茶饮行业资本化进程，成为首家在美股上市的中国现制茶饮企业。 营收复合增长率达402.3% 过度依赖大单品存隐忧 根据招股书，霸王茶姬2024年实现营收124.05亿元，同比增长167.4%；净利润25.15亿元，净利率高达20.3%，远超蜜雪冰城（18.7%）、古茗（17.4%）等同业水平。数据显示，2022-2024霸王茶姬年营收复合增长率达402.3%，中国门店单店月均GMV达51.2万元，单店月均销量达25000杯。 从产品策略来看，霸王茶姬坚持“原叶鲜奶茶”为主打产品类型，占比超90%。核心单品“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯，复购率超35%。为了最大限度提高整体运营效率，霸王茶姬采用极简SKU(最小存货单位，Stock Keeping Unit)策略，年度上新控制在15款以内，通过“爆款迭代”（如“伯牙绝弦”12次配方升级）延长生命周期，降低供应链复杂度。但也有分析称，过于依赖单一单品对品牌保持持续盈利能力造成威胁。 海外扩张加速 全球化战略落地仍面临重重挑战 海外市场来看，截至2024年底，霸王茶姬海外门店达156家，覆盖马来西亚、新加坡、泰国，单店日均销量达1300杯，市占率超25%。2025年计划在洛杉矶、印尼开设新店，目标服务100个国家，构建“中国茶文化输出”生态。 霸王茶姬试图通过差异化定位和全球化战略在竞争白热化的茶饮赛道中开辟新增长曲线。但美国市场对中国茶饮品类接受度有限，需投入大量资源进行市场教育。霸王茶姬的“原叶鲜奶茶”定位可能面临较高的认知门槛。目前，霸王茶姬海外收入占比仅5%，美国首店前期投入超200万元（国内平均约60万元）。 此外，霸王茶姬还需展示供应链本土化（如新加坡中心）能力，以支撑高估值。此前曾有消息称，霸王茶姬海外门店原料仍依赖国内进口，海外市场发展仍有诸多方面需要补齐和捋顺。更值得关注的是，欧美市场对植脂末、咖啡因标注要求严苛，霸王茶姬此前曾爆出咖奶成分中标注有氢化植物油以及冰勃朗成分争议可能引发诉讼。 97.4%的门店为加盟店 扩店“狂飙”能否持续？ 供应商加盟增长是霸王茶姬保持增长的法门。在新华网此前报道中曾分析指出，霸王茶姬在2022-2023年实现营收和净利巨额增长，这一时期正是其门店数从1000家扩展至3000家的阶段。最新数据显示，截至2024年12月31日，霸王茶姬全球门店数达6,440家，较2023年（3,511家）增长83%，平均每日新增8家门店。 从招股说明书中披露的数据来看，2024年霸王茶姬93.8%的营收来自向加盟商销售原材料、设备及收取加盟服务费。原材料及包装材料销售占比达79.7%，毛利率约50%-55%（原材料成本占比48.4%）。自动制茶机、奶泡机等设备销售占营收约10%，初始加盟费及持续管理费贡献稳定现金流，毛利率超60%。可见，加盟费是茶饮公司获利的主要来源，也是霸王茶姬“超速”扩店的最大动力。 招股说明书中，霸王茶姬表示97.4%的门店为加盟店，2024年闭店率仅1.5%（行业平均超3%），加盟商带店率1.96家，验证商业模式可复制性。然而，伴随“狂飙扩店”模式持续，同一商区新门店加密开设，市场出现的超饱和现象。2024年四季度，同店GMV增速全面下滑。海内外同店GMV增速同比下滑18.4%，其中华东区域同店GMV同比下滑27.3%，华中区域同店GMV同比下滑22.0%，连续两个季度下滑。分析人士指出，霸王茶姬需要首先解决的加盟商利润问题。2024年霸王茶姬净利率为20.3%，但剔除加盟商返利后实际净利率或不足12%。霸王茶姬能否延续之前的强劲增长，“狂飙扩店”模式能否持续奏效将成为关键因素。伴随国内加盟商利润被稀释，加之国际市场面临漫长的市场教育，霸王茶姬的增长故事需要更多新意让海外投资者买单。
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